TIKEHAU CAPITAL & SOFIDY : le crédit en pilier, les foncières cotées en rebond

‍Nina MAJSTOROVIC, spécialiste produits chez Tikehau Capital, a livré un point de marché lucide dans un environnement économique où les signaux restent contrastés. Si les marchés financiers ont effacé, parfois un peu vite, le choc du mois d’avril lié aux tensions commerciales internationales, une forme d’inconfort persiste chez les investisseurs avertis. Le rebond des marchés actions et du crédit masque en réalité une conjoncture plus fragile : croissance en ralentissement, confiance des ménages au plus bas aux États-Unis, et valorisations redevenues exigeantes.

Trois facteurs incitent à la prudence :

- Aux États-Unis, les indicateurs macroéconomiques ("hard data") restent globalement solides, mais le sentiment économique ("soft data") se détériore nettement. Cette divergence entre données objectives et perception des ménages interpelle. La confiance des consommateurs est à un plus bas historique, signe d’un malaise sous-jacent. Une convergence entre ces deux réalités est inévitable, dans un sens ou dans l’autre. Malgré des résultats encore solides, l'inquiétude des ménages face à l’inflation pourrait bientôt se refléter dans l’économie réelle.

- Les perspectives de croissance des bénéfices ont été légèrement revues à la baisse, mais restent élevées, autour de 7,5 % aux États-Unis pour 2025. Cette résilience s'explique en partie par un premier trimestre solide. Toutefois, si la conjoncture continue à se dégrader, l’impact devrait finir par apparaître dans les résultats et la consommation.

- Un environnement de taux durablement élevé qui continue de perturber les équilibres de marché. Dans cet univers de dislocation et d’incohérences, l’approche passive ne suffit plus : il faut redevenir sélectif.

L’époque où l'on se contentait d’acheter un ETF actions monde est révolue. Désormais, les opportunités se trouvent dans des segments spécifiques, souvent ignorés ou délaissés, à condition de mener une analyse fondamentale rigoureuse. Et parmi ces segments, les foncières cotées européennes ressortent comme un point d’entrée à nouveau crédible dans les portefeuilles.

Chez Tikehau Capital, le crédit reste au cœur des allocations, considéré depuis 2022 comme une classe d’actifs stable, lisible et performante. Même dans un contexte de baisse des taux, les rendements restent attractifs, et le marché européen présente des fondamentaux solides avec un taux de défaut contenu. Le crédit est désormais vu comme un produit de rendement plus que de prime de risque, porté par des coupons réguliers. La stratégie privilégie les maturités courtes, les émetteurs de qualité, y compris dans le haut rendement. Deux poches satellites viennent compléter : les obligations notées plus faiblement mais bien analysées, et les subordonnées financières émises par des banques européennes solides. Cette approche permet d’optimiser les rendements tout en maîtrisant les risques.

Laurent SAINT AUBIN, gérant du fonds Sofidy Sélection 1 (fonds de foncières cotées) rappelle qu’alors que les cours ont reculé de 15 % depuis 2021, les cash-flows du secteur ont progressé de 18 %, portés notamment par l’indexation des loyers. Ce décalage crée des opportunités visibles, renforcées par des décotes historiques sur les actifs nets réévalués (environ 30 %) et des multiples de cash-flow inférieurs à la moyenne de long terme (14x vs 17-18x historiquement).

La reprise des transactions et le réveil du marché des fusions-acquisitions confirment la crédibilité des valorisations affichées. Parallèlement, la détente progressive des taux de financement redonne de la marge aux acteurs les plus solides pour refinancer leurs actifs dans des conditions plus compétitives.

D’un point de vue sectoriel, la logistique est en tête : elle bénéficie d’une demande structurelle, portée par le e-commerce, la réorganisation des chaînes d’approvisionnement et la réindustrialisation européenne. L’Europe de l’Est s’impose comme une zone stratégique : coûts compétitifs, infrastructures modernes et demande locale en croissance. Les foncières implantées dans ces régions bénéficient d’un double levier de croissance et de valorisation.

La gestion active devient essentielle. Le fonds privilégie les foncières logistiques et les segments à potentiel de croissance, tout en restant sous-exposé aux bureaux périphériques et au résidentiel allemand, plus sensibles aux taux et contraints politiquement. L’accent est mis sur les zones économiques dynamiques comme l’Espagne, la Pologne ou la Roumanie.

Ce renouveau des foncières cotées repose aussi sur leur capacité d’adaptation : généralisation des baux flexibles, diversification vers des segments modernes comme les data centers, la santé ou l’éducation. Le secteur ne se résume plus à des bureaux ou des galeries commerciales : il accompagne les grandes transitions économiques et sociétales.

Enfin, le retour attendu des investisseurs généralistes – encore en retrait mais de plus en plus attentifs – pourrait être l’élément déclencheur d’un redémarrage durable. Les foncières cotées combinent désormais revenus stables, visibilité opérationnelle et valorisations attrayantes : un triptyque rare dans l’environnement actuel.

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AVIS DE CROSINVESTING : En conclusion, nous partageons l’analyse macroéconomique présentée ainsi que les convictions de Tikehau Capital sur les marchés obligataires. Le positionnement sur le crédit européen de qualité, construit avec rigueur et sélectivité, nous semble particulièrement adapté au contexte actuel. En revanche, nous restons plus prudents sur le segment des foncières cotées, qui continue de sous-performer les grands indices depuis le début de l’année. Il faut reconnaître qu’initier une position sur ce secteur il y a neuf mois relevait d’une erreur stratégique tant le momentum était défavorable. Cela étant dit, les conditions actuelles (baisse des taux, revalorisation progressive des actifs et regain d’intérêt des investisseurs) rendent aujourd’hui cette stratégie bien plus pertinente. Dans cet univers, Sofidy Sélection 1 demeure selon nous la référence incontournable, alliant gestion active rigoureuse, diversification européenne et discipline de valorisation.

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