ROTHSCHILD & CO : Dans un marché obligataire sous tension, où reste-t-il des opportunités ?

Après plusieurs années marquées par une forte volatilité des taux, l'environnement devient plus lisible. Dans la Zone euro, le recul progressif de l'inflation et la modération des pressions salariales continuent d'offrir un cadre contrôlé et transparent pour la politique monétaire. Toutefois, si l'inflation s'est stabilisée, certains facteurs externes pourraient influencer la trajectoire monétaire. Décryptage avec Emmanuel Petit et Philippe Lomné, gérants de R-co Conviction Credit Euro.

Marchés obligataires : pression sur les maturités longues, incertitude aux États-Unis

La tendance mondiale à la hausse observée l'année dernière, alimentée par une augmentation des rendements à long terme, a ramené les rendements à long terme à des niveaux absolus plus favorables par rapport aux dernières années. Cette évolution reflète en grande partie les risques croissants de refinancement pour les émetteurs souverains, combinés à une réduction du soutien des banques centrales dans le cadre de la normalisation continue des bilans.

En Europe, un facteur technique supplémentaire exerce une pression sur la partie longue de la courbe : la réforme des fonds de pension néerlandais, qui devrait entraîner d'importantes réallocations des obligations à long terme vers des échéances plus courtes et créer une pression structurelle sur les échéances très longues, soulevant des questions quant à la viabilité des niveaux de rendement actuels au-delà du segment 20-30 ans. Nous évitons donc la partie longue de la courbe des taux.

Aux États-Unis, les perspectives sont moins claires. La Réserve fédérale a récemment repris ses achats de bons du Trésor peu après avoir annoncé la fin du resserrement quantitatif, renforçant ainsi les anticipations d'une politique plus accommodante. Cependant, cette dynamique pourrait être remise en cause par la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Fed, celui-ci ayant publiquement déclaré préférer un bilan plus modeste pour la banque centrale. En conséquence, les acteurs du marché réévaluent la partie courte de la courbe américaine, se demandant si et comment les deux baisses de taux actuellement prévues pour cette année devraient être réévaluées. Dans l'ensemble, l'incertitude reste plus forte aux États-Unis qu'en Europe, tant en termes de dynamique de croissance que d'orientation de la politique monétaire.

Marchés du crédit : valorisations élevées, mais fondamentaux solides

Si les rendements restent favorables dans les segments Investment Grade¹ et à haut rendement tels que High Yield² , la marge de manœuvre pour une nouvelle compression des spreads semble limitée après le resserrement marqué observé en 2025. En conséquence, la performance attendue repose de plus en plus sur le carry plutôt que sur une compression supplémentaire de la prime de risque.

Dans ce contexte, les marchés du crédit semblent relativement chers, les spreads s'étant considérablement resserrés. Toutefois, cette situation en matière de valorisation est compensée par des fondamentaux généralement solides des entreprises. Les bilans restent sains, les taux de défaut sont maîtrisés et les émetteurs ont largement anticipé leurs besoins de refinancement, limitant ainsi le risque de crédit à court terme. Cette combinaison nécessite une approche sélective et disciplinée : si le carry reste attractif, en particulier dans le segment Investment Grade¹, les primes de risque offrent moins de marge d'erreur, rendant indispensables une sélection active et une gestion rigoureuse des risques.

Cet environnement exige une sélectivité accrue, en particulier dans le segment High Yield² , car les besoins de refinancement des millésimes 2021-2022 arrivent progressivement à échéance. En revanche, certains segments du crédit européen de haute qualité continuent d'offrir des points d'entrée attractifs. C'est notamment le cas de la dette subordonnée financière, qui bénéficie de fondamentaux solides et d'une augmentation significative des réserves de capital ces dernières années.

Comment naviguer dans cet environnement avec R-co Conviction Credit Euro ?

La stratégie R-co Conviction Credit Euro a démontré une performance solide et constante tout au long du cycle de crédit, soulignant sa capacité à performer aussi bien dans des environnements de marché favorables que difficiles³. Son approche fondée sur la conviction permet à l'équipe de gestion de prendre des positions fortes lorsque les conditions de marché sont favorables, dans le but de surperformer l'indice de référence⁴ à moyen et long terme. L'un des principaux atouts du fonds réside dans sa flexibilité, tant en termes de sensibilité aux taux d'intérêt que d'allocation de crédit. L'équipe de gestion ajuste activement la sensibilité et l'exposition entre les différents segments de crédit, en fonction des conditions de marché et de l'évaluation du rapport risque/rendement.

Positionnement actuel : prudence et flexibilité

Dans le contexte actuel de corrélations croissantes entre les courbes et de pression persistante sur les échéances longues, le fonds est positionné avec une sensiblité proche de la neutralité par rapport à son indice de référence, évitant toute exposition aux échéances longues de la courbe des taux. Cela reflète notre attitude prudente à l'égard des taux à long terme, compte tenu des risques de refinancement et des facteurs techniques structurels, notamment liés à la réforme des fonds de pension néerlandais.

Du côté du crédit, l'approche reste prudente. Le portefeuille est principalement investi dans des obligations senior Investment Grade¹ de haute qualité, avec un accent sur la partie intermédiaire de la courbe. L'exposition au crédit à long terme (10-20 ans) est sous-pondérée, reflétant la combinaison du risque de duration et des valorisations serrées. Afin de mieux gérer le risque de baisse, la stratégie s'appuie également sur des outils de couverture actifs, notamment par l'achat de CDS iTraxx Main⁵ , qui offrent une protection contre un éventuel élargissement des spreads de crédit.

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