R-co Conviction Credit Euro : privilégier la qualité dans un marché plus exigeant

Alors que les rendements obligataires restent attractifs, les investisseurs doivent désormais composer avec des spreads de crédit revenus sur des niveaux plus exigeants et un environnement toujours marqué par de nombreuses incertitudes. Dans ce contexte, la recherche de performance passe autant par la sélection des émetteurs que par une gestion rigoureuse des risques.

Dans cet entretien, Emmanuel Petit, Associé-Gérant et Responsable de la Gestion Obligataire, ainsi que Philippe Lomné, Gérant obligataire chez Rothschild & Co Asset Management, partagent leur vision du marché crédit et le positionnement actuel de R-co Conviction Credit Euro. Ils reviennent sur les opportunités qu’ils identifient aujourd’hui, leur approche de construction de portefeuille ainsi que sur le rôle que peut jouer une stratégie crédit diversifiée dans une allocation patrimoniale.

Dans un environnement obligataire encore volatil, R-co Conviction Credit Euro affiche un parcours particulièrement solide depuis le début de l’année. Quels ont été, selon vous, les principaux moteurs de résilience du fonds ?

La performance solide du fonds depuis le début de l’année repose d’abord sur un portage obligataire élevé (coupons importants) combiné à une sensibilité maîtrisée, ce qui a atténué l’impact de la volatilité des marchés obligataires. En début d’année, l’accent mis sur des émetteurs de haute qualité (portefeuille majoritairement Investment Grade) et une diversification poussée ont renforcé la robustesse du portefeuille, tandis que des couvertures tactiques du risque de crédit (CDS Main notamment) ont permis d’amortir les chocs de marché le cas échéant.

Votre approche semble aujourd’hui relativement prudente sur le risque crédit. Comment construisez-vous actuellement le portefeuille dans un contexte où les spreads se sont déjà fortement resserrés ?

Nous construisons actuellement le portefeuille de manière opportuniste et flexible. Concrètement, la hausse des taux et des primes de risque nous a conduits à augmenter la duration du portefeuille ainsi que l’exposition au crédit plus rémunérateur. L’idée est de capter du rendement sur une période plus longue. Plus récemment, les spreads de crédit étant revenus sur des niveaux serrés, nous conservons le rendement en portefeuille afin de profiter du momentum positif lié à une éventuelle résolution de la situation iranienne, tout en ayant remis en place les couvertures que nous avions partiellement retirées durant la période de volatilité.

Contrairement à certains fonds crédit plus directionnels, vous privilégiez une forte diversification et une sélection très disciplinée des émetteurs. Est-ce aujourd’hui votre principal élément différenciant ?

Effectivement, la diversification élevée du portefeuille et la discipline de sélection des émetteurs sont au cœur de notre approche et constituent un élément différenciant majeur. Contrairement à des fonds plus directionnels qui concentrent leurs positions, nous privilégions un univers d’investissement très étendu (des centaines d’émetteurs soigneusement sélectionnés) afin de diluer le risque idiosyncratique et de viser une performance régulière dans diverses conditions de marché.

Quels segments du marché crédit vous paraissent aujourd’hui les plus attractifs entre investment grade, hybrides ou high yield court duration ?

Le segment Investment Grade en euro nous paraît aujourd’hui le plus attractif au regard du couple rendement/risque : il offre un portage amélioré par la remontée des taux, pour un risque de crédit limité. En complément, certaines obligations High Yield de courte durée peuvent apporter un rendement additionnel avec un risque de taux contenu, mais de façon très sélective. Quant aux obligations hybrides d’entreprises, elles offrent des primes de spread significatives, au prix d’une sensibilité plus élevée ; nous les abordons donc avec parcimonie, et uniquement sur des émetteurs solides.

Entre tensions géopolitiques, inflation plus persistante et déficits publics élevés, le marché est-il en train de revoir durablement ses anticipations de taux ?

Oui, les marchés révisent durablement leurs anticipations de taux à la lumière de ces facteurs. On constate que les investisseurs intègrent désormais un plateau de taux plus élevé pour plus longtemps, alors qu’ils anticipaient auparavant une détente à moyen terme. En zone euro, par exemple, le consensus table maintenant sur quelques hausses de taux directeurs supplémentaires, alors que des baisses étaient envisagées il y a encore quelques mois. Cette réévaluation semble appelée à persister tant que l’inflation ne décélère pas franchement et que les incertitudes géopolitiques demeurent.

Pour un CGP, quel rôle doit aujourd’hui jouer R-co Conviction Credit Euro dans une allocation patrimoniale : fonds de portage, diversification obligataire ou poche défensive dans un environnement encore incertain ?

R-co Conviction Credit Euro a vocation à servir de support obligataire « cœur » dans une allocation patrimoniale. Son portage élevé (crédit Investment Grade à rendement attractif) et sa volatilité maîtrisée (profil de risque SRI modéré de 2/7) en font à la fois un fonds de portage stable et un outil de diversification défensive pour le portefeuille. Autrement dit, ce fonds apporte un rendement régulier grâce aux coupons, tout en jouant un rôle protecteur dans un environnement incertain grâce à une gestion prudente et à une grande qualité de portefeuille.

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‍AVIS CROSINVESTING : L’entretien met en lumière une approche qui privilégie avant tout la qualité des émetteurs et la maîtrise du risque. Dans un marché où les primes de crédit se sont nettement contractées, R-co Conviction Credit Euro cherche moins à maximiser le rendement qu’à construire une performance régulière grâce à un portefeuille largement diversifié, majoritairement investi en Investment Grade, et complété par une gestion active des expositions. Cette prudence pourra parfois sembler pénalisante lors des phases de forte compression des spreads ou d'euphorie sur les segments les plus risqués du marché. Elle nous paraît néanmoins cohérente avec l’objectif du fonds, qui vise avant tout à constituer une solution obligataire défensive et un socle de portefeuille capable d'apporter stabilité et visibilité dans la durée.

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