ITW exclusive : Fidelity China Consumer Fund

La consommation, nouveau moteur de la croissance chinoise ?
La Chine réoriente son modèle économique : moins centré sur l’investissement et les exportations, davantage porté par la consommation intérieure.
Dans cette ITW exclusive pour Crosassets, Tina Tian, gérante du Fidelity Funds – China Consumer Fund, partage sa vision sur les mutations structurelles en cours, l’impact du numérique, l’évolution des comportements d’achat et les opportunités qu’offre ce thème de long terme aux investisseurs globaux.

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Fidelity Funds – China Consumer Fund

Quelle est la philosophie de gestion du FF China Consumer Fund et comment évaluez-vous le potentiel à long terme du thème de la consommation en Chine ?

La Chine se détourne progressivement de son modèle de croissance axé sur l'investissement et les exportations, qui a été le moteur de son essor économique durant les trois dernières décennies. Pour compenser le ralentissement de l'investissement et des exportations, la consommation doit croître plus rapidement, devenant ainsi une part plus significative du PIB. Cet ajustement est essentiel pour atteindre l'objectif de doublement du PIB d'ici 2035 et surmonter les défis structurels du pays. La consommation intérieure est au coeur de cette nouvelle phase de croissance, portée par un rééquilibrage structurel. Les mutations démographiques et la révolution numérique transforment le comportement des consommateurs chinois, ouvrant des opportunités de croissance durable. Bien que ces évolutions comportent des risques, nous sommes convaincus qu'en tant que gestionnaires actifs, nous pouvons maintenir de bonnes performances même si la reprise de la consommation prend du temps. En se concentrant sur les tendances structurelles qui modifient les habitudes d'achat et de consommation, le gestionnaire de portefeuille cherche à générer de solides rendements en investissant dans des entreprises innovantes répondant à ces nouvelles attentes.

La consommation prendra une place croissante dans l'économie chinoise :

• Rééquilibrage structurel : La Chine passe d'une économie tirée par les exportations et les investissements à une économie axée sur la consommation intérieure. Suite à la correction du marché immobilier, la consommation devient un levier crucial pour le gouvernement afin de stimuler l'économie.

• Avec l'augmentation des revenus et le renforcement des filets de sécurité sociale, la consommation des ménages chinois offre un potentiel de croissance considérable.

Le paysage de la consommation chinoise est particulièrement complexe, et une compréhension locale est essentielle pour saisir les transformations induites par les évolutions démographiques, les bouleversements numériques et la redéfinition des priorités post-COVID :

• Écosystèmes de consommation numériques : Les habitudes hybrides, mêlant en ligne et hors ligne, sont bien établies. Les entreprises offrant des expériences fluides et personnalisées domineront le marché.

• Santé, bien-être et développement durable : Le vieillissement démographique et les préoccupations sécuritaires post-COVID stimulent la demande de solutions centrées sur la santé et le développement durable.

• Consommation axée sur l'expérience et la culture : Le ralentissement de l'urbanisation pousse les consommateurs chinois à investir davantage dans des biens matériels plutôt que dans des expériences. Les marques nationales émergentes (Guochao) gagnent la confiance des consommateurs chinois.

Une approche globale pour capter les opportunités de la consommation chinoise implique d'investir non seulement dans les entreprises en contact direct avec les consommateurs, mais aussi dans les acteurs des secteurs technologique, industriel et financier, qui fournissent les infrastructures et outils essentiels à la création d'écosystèmes de consommation fluides, durables et évolutifs :

• Technologie : Un pilier pour une consommation fluide grâce au cloud, à l'IA, aux appareils intelligents, etc.

• Industrie : Construction d'infrastructures durables comme les transports écologiques, la logistique intelligente, etc.

• Services financiers et fintech : Démocratisation de la consommation en facilitant l'accès aux outils de financement, de paiement et d'investissement.

Investir dans ces acteurs clés peut également offrir une certaine résilience face aux fluctuations cycliques, car ils sont moins affectés par les variations de sentiment et de comportement des consommateurs.

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Quels sont les principaux critères de sélection des entreprises dans un univers marqué à la fois par les grands groupes technologiques et les acteurs émergents liés à l'essor de la classe moyenne chinoise ?

Dans un univers dominé à la fois par les géants technologiques et les nouveaux acteurs issus de l'essor de la classe moyenne chinoise, Tina Tian, la gestionnaire de portefeuille, met l'accent sur plusieurs critères essentiels pour sélectionner les entreprises :

• Structure sectorielle prometteuse : Elle privilégie les entreprises évoluant dans des secteurs offrant des opportunités de croissance structurelle, avec un marché potentiel conséquent, des barrières à l'entrée élevées et une concurrence saine.

• Avantages concurrentiels uniques : Ces atouts, tels que la force de la marque, des coûts avantageux, des plateformes solides et des réseaux efficaces, favorisent une croissance durable et des rendements supérieurs à ceux des concurrents.

• Direction visionnaire : Tina recherche des équipes de direction prêtes à investir dans la croissance et à viser l'excellence, soutenues par une culture d'entreprise et des incitations bien conçues qui stimulent l'innovation.

• Solidité financière et capacité à générer de la trésorerie : Bien que certaines entreprises innovantes soient en phase de démarrage et nécessitent des investissements, une forte capacité à générer des liquidités est cruciale.

• Valorisation raisonnable : L'évaluation repose sur une capacité bénéficiaire normalisée à long terme, fondée sur une analyse approfondie de la structure sectorielle, plutôt que sur le bénéfice actuel.

La philosophie d'évaluation se concentre sur :

• Bénéfices et flux de trésorerie normalisés à long terme : Une compréhension solide de la structure sectorielle est primordiale.

• Investissements continus : Les entreprises peuvent continuer à investir en recherche et développement ou en stratégie de marque, ce qui peut temporairement affecter leur rentabilité.

• Cyclicité et positionnement : Distinguer les entreprises en croissance cyclique des leaders à long terme, en évitant d'acheter au sommet du cycle pour les entreprises cycliques.

• Taille du marché total adressable (TAM) : Avec des TAM importants et des acteurs en phase d'adoption précoce, il est possible d'être plus flexible en matière de valorisation.

Tina Tian privilégie les entreprises qui présentent des facteurs thématiques porteurs, des avantages concurrentiels durables, une croissance pérenne, un rendement du capital investi élevé ou en amélioration, des équipes de direction bien alignées, et des valorisations raisonnables.

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Comment le fonds gère-t-il les risques liés à la concentration sur quelques grandes capitalisations emblématiques et à l'exposition à des réglementations gouvernementales parfois restrictives ?

Bien que le portefeuille soit géré selon une approche ascendante basée sur les fondamentaux, la gestionnaire de portefeuille est consciente qu'aucune entreprise ne peut être totalement à l'abri des tendances macroéconomiques et des réglementations. Ainsi, une attention particulière est portée à ces aspects lors de l'évaluation des investissements potentiels. Elle examine également les sensibilités macroéconomiques au niveau du portefeuille pour comprendre les risques implicites et s'assurer que celui-ci est en adéquation avec ses perspectives. Consciente que nous évoluons dans un environnement géopolitique marqué par une forte turbulence, nous avons cherché ces trois dernières années à intégrer davantage de voix, notamment des experts géopolitiques et des stratèges externes, dont certains issus des milieux militaires ou des services de sécurité. Nous nous engageons à rester pleinement connectés et à échanger avec des personnes aux perspectives variées. Elle intensifie également ses interactions avec les régulateurs pour enrichir sa compréhension des tendances politiques sous-jacentes en Chine. Il est à noter qu'en début d'année, le président chinois Xi Jinping a présidé un symposium sur les entreprises privées auquel ont participé des entrepreneurs technologiques. Cet événement a renforcé le sentiment du secteur privé et a constitué un signal clair vers une probable fin du durcissement réglementaire observé les années précédentes.

De plus, la gestionnaire de portefeuille bénéficie des contributions de l'équipe Global Macro et SAA de Fidelity, une équipe multi-actifs qui fournit des analyses macroéconomiques à tous nos gestionnaires de portefeuille. Composée d'économistes et de stratèges macroéconomiques expérimentés, cette équipe travaille en étroite collaboration avec les équipes d'investissement de Fidelity pour fournir une analyse des dynamiques macroéconomiques clés qui façonnent les marchés. Pour comprendre les tendances de consommation locales, Tina, basée à Hong Kong, effectue régulièrement des voyages d'études en Chine. De plus, Tina est née en Chine et sa famille y vit toujours, ce qui lui confère une compréhension approfondie des comportements de consommation passés et présents ainsi que des tendances futures sous-jacentes.

Les risques liés à quelques actions de grande capitalisation ont été partiellement atténués par une exposition plus large. Depuis que Tina a pris la direction, elle a élargi l'exposition sectorielle de la stratégie en augmentant l'exposition aux technologies, à l'industrie, aux services financiers (notamment les banques) et aux matériaux. Un autre avantage clé est que la volatilité élevée associée aux valeurs de consommation peut être atténuée par une exposition plus large, par exemple, les banques présentent généralement une volatilité plus faible et jouent donc un rôle stabilisateur. Il est également important de noter que le fonds n'est pas limité à investir uniquement dans les valeurs de l'indice de marché ou une liste définie de sociétés éligibles. Cependant, le fonds adopte une approche consciente du benchmark par rapport à l'indice MSCI Chine (Net). En tant que fonds OPCVM, il est soumis aux restrictions standard des OPCVM. Aucun actif individuel ne peut représenter plus de 10 % des actifs du fonds ; les participations de plus de 5 % ne peuvent dépasser au total 40 % des actifs du fonds. Cela s'appelle la règle "5/10/40".

Dans le contexte actuel de reprise post-Covid contrastée, de mesures de soutien gouvernementales et d'évolution de la consommation intérieure, comment ajustez-vous votre allocation sectorielle ?

Comme indiqué précédemment, le portefeuille repose principalement sur une approche de type “bottom- up”, tout en tenant compte des tendances macroéconomiques et des politiques gouvernementales. Les allocations sont déterminées après l'évaluation des titres présélectionnés à long, moyen et court terme respectivement. La note fondamentale à long terme repose sur une évaluation de l'entreprise selon des critères tels que la croissance, la marge, la direction, la bastille économique, etc. Les perspectives à moyen terme sont exprimées par le rendement attendu, qui prend en compte le rendement de base et le rendement pondéré par scénario. Nous examinons également les aspects à court terme, tels que le sentiment du marché ou les événements spécifiques aux titres. Les titres sont classés, et les 40 à 70 premiers titres seront intégrés au portefeuille. La taille des positions est déterminée par les niveaux de conviction basés sur le classement combiné des titres. De ce fait, la stratégie se caractérise par une exposition sectorielle large et dynamique, portée par une sélection ascendante rigoureuse, alignée sur les principaux moteurs de croissance de la Chine.

Quelle est la valeur ajoutée d'une exposition ciblée à la consommation chinoise dans le cadre d'une allocation internationale, et sur quel horizon d'investissement ce positionnement est-il pertinent ?

D'un point de vue international, la stratégie offre des avantages en termes de diversification accrue et de faible corrélation. L'exposition ciblée aux valeurs de consommation chinoises offre aux investisseurs en actions mondiales des opportunités uniques de diversification, de croissance et de génération d'alpha, améliorant ainsi la construction de portefeuille au-delà des allocations traditionnelles des marchés développés. Orientée croissance et qualité, cette stratégie bénéficie d'une part active élevée et d'une exposition à des entreprises à forte croissance dans divers secteurs, bénéficiant d'une forte présence nationale et internationale en pleine croissance, en phase avec les tendances de consommation émergentes. Elle est gérée activement et vise à surperformer l'indice MSCI Chine. Concernant l'horizon d'investissement, le gestionnaire de portefeuille investit généralement sur 2 à 3 ans et le taux de rotation du fonds se situe généralement entre 30 % et 50 %.

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