BDL CAPITAL MANAGEMENT : Entretien exclusif avec les équipes d'Hughes BEUZELIN - Président Cofondateur, Gérant Principal de BDL Rempart

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Le style Value a particulièrement bien performé récemment. Comment analysez-vous ce cycle et quelle place occupe-t-il actuellement dans votre construction de portefeuille ?

La bonne tenue du style Value reflète une Europe qui se stabilise et une reprise progressive des secteurs cycliques. Certaines de nos positions en bénéficient, mais sans que cela modifie notre manière d’investir.
La gestion BDL ne suit pas un style particulier : elle vise avant tout des entreprises solides au bon prix. Il se trouve qu’aujourd’hui plusieurs opportunités de qualité se situent dans des secteurs traditionnellement associés à la Value, mais ce n’est pas un choix stylistique. Le portefeuille reste construit de manière équilibrée, avec une attention constante à la valorisation et à la résilience des modèles.

Sur quels segments Value êtes-vous aujourd’hui les plus exposés, et quels arbitrages ont été réalisés récemment pour refléter l’évolution de vos convictions ?

Les financières et l’énergie ont été de bons contributeurs cette année, mais leur revalorisation rapide nous a poussés à prendre une partie des profits. Nous avons réorienté le portefeuille vers des segments offrant davantage de visibilité, notamment la santé et certains biens de consommation courante, où des entreprises de grande qualité ont retrouvé des niveaux de valorisation attractifs.
Cette rotation s’inscrit dans notre approche habituelle : accompagner un cycle lorsqu’il s’améliore, puis renforcer les secteurs où la décote redevient significative.

Comment ajustez-vous le niveau de net et de gross dans un marché où la volatilité implicite reste basse tandis que l’environnement macroéconomique demeure fragile ?

Une volatilité faible ne signifie pas un marché sans risque. Dans ce contexte, l’accent reste mis sur la qualité des opportunités plutôt que sur le niveau de volatilité lui-même. L’évolution du gross et du net dépend à la fois de notre lecture microéconomique et de notre appréciation du contexte de marché.
L’exposition nette actions illustre bien cette approche. Elle avait été portée à environ 70 % en début d’année, dans un environnement où les actions européennes semblaient attractives après leur sous-performance de 2024. À la faveur du rallye de début d’année, elle a ensuite été réduite en amont de l’annonce des barrières douanières, revenant autour de 30 %, ce qui a permis de redéployer du capital à des niveaux de valorisation plus faibles une fois la correction passée. Elle est ensuite remontée autour de 55 % avant d’être de nouveau ajustée à la baisse à l’approche des votes de confiance, dans un contexte politique français plus incertain.
Dans un environnement où l’Europe se stabilise mais où les signaux restent plus mitigés aux États-Unis, la priorité est de conserver une posture flexible, capable de capter l’amélioration du cycle tout en protégeant le portefeuille en cas de changement d’environnement.

Quelles inefficiences identifiez-vous actuellement sur la partie vendeuse, et comment celles-ci contribuent-elles à la génération d’alpha du fonds ?

La poche short bénéficie d’un marché où certaines entreprises affichent encore des niveaux de valorisation éloignés de leurs fondamentaux. Dans plusieurs segments, les attentes restent élevées alors que les marges ou la dynamique commerciale se normalisent. Cela crée des inefficiences que le short permet d’exploiter. On observe aussi des sociétés longtemps perçues comme « de qualité » dont les indicateurs se dégradent progressivement. Lorsque les publications trimestrielles viennent rappeler la réalité opérationnelle, l’ajustement est souvent rapide, ce qui contribue directement à l’alpha du fonds.

Anticipez-vous une rotation sectorielle significative en Europe, et comment cette anticipation influence-t-elle votre positionnement sur les prochains mois ?

Aucune rotation brutale n’est anticipée, mais plutôt une normalisation progressive du cycle européen. Les signaux des entreprises s’améliorent, en particulier dans l’industrie, et certains secteurs comme les infrastructures, les matériaux ou les biens d’équipement commencent à profiter d’une demande plus solide. Cela conduit à renforcer graduellement les sociétés exposées à cette reprise, tout en maintenant une part importante de valeurs défensives de qualité. Cet équilibre permet d’accompagner l’amélioration du contexte européen tout en préservant la résilience du portefeuille si la volatilité devait remonter.

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AVIS CROSINVESTING : BDL Convictions se distingue par une approche d’investissement lisible et disciplinée, fondée sur une allocation sectorielle cohérente avec les dynamiques actuelles du marché européen. Le fonds bénéficie d’un positionnement opportuniste, lui permettant de capter des points d’entrée attractifs sur des valeurs de qualité. La gestion est pleinement active, tant dans l’ajustement des poids des lignes que dans les choix sectoriels. Les arbitrages traduisent des convictions fortes, régulièrement réévaluées au regard du cycle et des fondamentaux. La diversification sectorielle offre des relais de croissance crédibles, portés par des tendances structurelles favorables. Elle contribue également à la résilience globale du portefeuille. La construction concentrée renforce la lisibilité des décisions d’allocation. Elle permet de donner un impact significatif aux meilleures convictions. Dans un environnement encore contrasté, le fonds apparaît bien positionné pour accompagner une reprise progressive. Il présente ainsi un profil attractif pour une exposition européenne sélective à moyen terme.

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