AURIS GESTION : L’IA perd les Midterms

La semaine écoulée aura offert un condensé, en accéléré, de la psychologie des investisseurs. Il aura en effet suffi de cinq séances pour voir les marchés passer de l’inquiétude au soulagement, du soulagement à la panique, puis de la panique au buy the dip. Au milieu de ce grand huit : une vague démocrate aux élections de mi-mandat, un Nasdaq pris dans une véritable tempête, près de 20 % de baisse sur le pétrole et, pour finir, un rapport sur l’emploi américain suffisamment solide pour rappeler que la Fed n’a aucune raison de venir au secours de qui que ce soit. De quoi rappeler à quelle vitesse les convictions les mieux ancrées peuvent vaciller.

Le principal élément déclencheur est naturellement venu des élections américaines de mi-mandat, où les démocrates ont remporté les deux chambres du Congrès avec des marges nettement supérieures aux attentes. Un sérieux revers pour Donald Trump, que beaucoup espéraient voir contraint dans ses initiatives, mais qui n’a rien d’exceptionnel au regard de l’histoire politique américaine. Les élections de mi-mandat sont traditionnellement défavorables au parti du président en exercice, et l’ampleur de cette défaite, bien que significative, ne constitue pas non plus une anomalie historique. Cette victoire modifie naturellement l’équilibre politique sans remettre nécessairement en cause le scénario économique central. Ce résultat change en effet davantage la distribution des risques que les perspectives de croissance elles-mêmes. Si un Congrès divisé devrait limiter les initiatives budgétaires et fiscales de l’administration et renforcer l’indépendance de la Fed, il ouvre également une période d’incertitude sur les négociations budgétaires, le plafond de la dette, la politique commerciale ou encore la gestion du conflit avec l’Iran. Sur ces deux derniers points, il serait toutefois hasardeux d'assimiler la victoire démocrate à un apaisement rapide. En effet, sous l’administration Biden, les démocrates avaient maintenu, voire renforcé, les droits de douane contre la Chine et durci les sanctions économiques contre l'Iran. Le consensus bipartisan reste particulièrement solide sur ces sujets et Donald Trump y conserve une importante marge de manœuvre. De quoi, selon nous, relativiser les espoirs d'une désescalade à court terme, même si la pression politique liée au coût de la vie pourrait désormais peser davantage sur les décisions.

Toujours est-il que les marchés ont, dans un premier temps, été soulagés par ces résultats et y ont vu la perspective de déficits moins importants et de pressions inflationnistes réduites permettant ainsi une forte détente des cours du baril et des taux d’intérêt. Le soulagement aura néanmoins été de courte durée, les investisseurs revenant rapidement au sujet du moment : l’intelligence artificielle. Aux préoccupations récentes sur la rentabilité des investissements est donc venu s’ajouter le risque réglementaire avec la possibilité de moratoires sur l’installation des data centers qui pourraient ralentir leur déploiement, et ce, d’autant plus que les oppositions locales se multiplient face à leurs besoins considérables en électricité et en eau. Selon Goldman Sachs, les États susceptibles de durcir leur réglementation concentrent près de 45 % des capacités de data centers en projet aux États-Unis, dont environ 25 % pour le seul Texas. Le risque concernerait toutefois essentiellement les projets prévus à partir de 2028, les capacités attendues d’ici fin 2027 étant déjà largement engagées. De quoi, peut-être, remettre en cause les calendriers d’investissement particulièrement ambitieux des géants technologiques et, par ricochet, les perspectives de croissance de toute la chaîne de valeur de l’IA. Le risque porte toutefois davantage sur un report des projets que sur leur abandon définitif, les capacités déjà autorisées pouvant même bénéficier d'une raréfaction de l'offre.

Au-delà de la violence du choc boursier, avec un Nasdaq en recul de 5,5 % et un indice des semi-conducteurs qui a plongé de plus de 12 % jeudi, c'est surtout la question des perspectives de croissance du secteur qui se pose. Bien que 2028 était déjà considéré comme le pic des dépenses d'investissement dans l'IA et dans la mesure où les projections au-delà de 2029 restaient particulièrement incertaines, la perspective de restrictions réglementaires vient fragiliser un scénario de croissance sur lequel reposaient des valorisations boursières particulièrement exigeantes, bien qu'en net repli depuis le sommet atteint mi-juin par le secteur des semi-conducteurs. L'enjeu dépasse d'ailleurs les seules valeurs technologiques puisque selon certaines estimations, l'IA aurait contribué, directement ou indirectement, à près de la moitié de la croissance américaine cette année. Fait notable, le marché du crédit n’a, cette fois-ci, pas été pris dans la tempête boursière avec un resserrement des spreads sur la semaine et de nouveaux montants considérables émis par les hyperscalers (6 milliards pour Google et 9 milliards pour Meta en euros pour 53 milliards de demande par les investisseurs !).

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