AURIS GESTION : Les semi-conducteurs, le nouveau visage de l’inflation ?

Comme on pouvait s’y attendre, l’annonce du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran a marqué l’acmé de la séquence d’apaisement au Moyen-Orient. Il paraissait en revanche peu probable que la mise en œuvre de cet accord se fasse sans heurts, tant les risques de nouvelles frictions demeuraient élevés. Les protagonistes ont néanmoins la délicatesse de réserver ces accès de tension aux week-ends, lorsque les marchés sont fermés, permettant aux investisseurs, qui ont tourné la page du conflit depuis plusieurs semaines déjà (cf. notre Rendez-vous du lundi du 8 juin), de les reléguer au rang de simples bruits de marché.

Le prix du baril, qui avait déjà fortement reflué depuis ses points hauts de mai, a donc poursuivi sa baisse vers les 70$ pour le Brent, un niveau finalement assez proche de celui qui prévalait avant le déclenchement du conflit. La BCE, qui avait eu le nez creux en augmentant ses taux directeurs quelques heures seulement avant l'annonce du cessez-le-feu, nous offre ainsi, à peine dix jours plus tard, un beau rétropédalage en la personne de Christine Lagarde, qui nous explique finalement que la BCE ne voit « pas encore de signes de désancrage des anticipations d’inflation ni d’effets de second tour justifiant une réponse monétaire plus énergique ». Faute avouée à moitié pardonnée ? Avec des indicateurs d’activité pour le mois de juin en amélioration mais toujours en phase de contraction, la zone euro aurait probablement davantage besoin d’un coup de pouce que d'un nouveau tour de vis.

De l'autre côté de l'Atlantique, l'économie américaine continue d'afficher une résilience insolente. Les indicateurs d’activité PMI font ressortir une accélération de l'activité en juin, avec un PMI manufacturier à 55.7, son plus haut niveau depuis quatre ans, porté par un rebond des nouvelles commandes, tandis que le PMI composite s’établit à 52.2. L'inflation PCE de mai n'a pas envoyé de mauvaise surprise, même si elle reste élevée et largement alimentée par les effets du choc énergétique. La rechute récente du pétrole devrait néanmoins permettre un tassement progressif des pressions inflationnistes au cours des prochains mois et redonner du pouvoir d'achat aux ménages américains. Ces derniers ont d'ailleurs continué de soutenir la consommation en mai malgré l'érosion de leur revenu réel, au prix d'un taux d'épargne tombé à seulement 3 % et d'un recours croissant à leur patrimoine financier pour les plus aisés.

Dans ces conditions, le positionnement de la Fed reste incertain, une situation qui convient sans doute parfaitement à son nouveau président, Kevin Warsh. La tonalité résolument hawkish de la dernière réunion a déjà produit ses premiers effets : les anticipations d'inflation se sont nettement détendues et le dollar a retrouvé de la vigueur. La prise de parole de Kevin Warsh à l'occasion du forum de Sintra sera donc particulièrement scrutée afin de déterminer s'il entend maintenir cette posture de fermeté face à une économie qui continue de défier les pronostics. L'évolution du discours de la Fed dépendra désormais largement de la trajectoire de l'inflation, que Kevin Warsh a érigée en priorité absolue. Si le recul rapide des prix du pétrole devrait contribuer à un apaisement des tensions inflationnistes dans les prochains mois, l'ampleur de cette désinflation reste encore incertaine. Les investisseurs commencent d'ailleurs à s'interroger sur l'émergence de nouvelles sources de pressions sur les prix. Les résultats de Micron ont confirmé que l'explosion de la demande liée à l'intelligence artificielle confère aux fabricants de semi-conducteurs un pouvoir de fixation des prix inédit.

Jusqu'à présent perçue comme un puissant moteur de gains de productivité, l'IA pourrait ainsi également devenir, au moins à court terme, une source d'inflation via le renchérissement des composants, des infrastructures et, in fine, des équipements technologiques. Un sujet qui pourrait rapidement s'inviter dans les réflexions de la Fed si cette hausse des coûts venait à se diffuser au reste de l'économie.

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